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sábado, junio 11, 2011

UN ENGAÑO EMPRESARIAL A LA FE PUBLICA Y MERCADO DE CAPITALES

Temas Económicos: "La Polar: golpe al mercado de capitales"


Con el correr de los días, luego de la reacción inicial de sorpresa e inquietud, se van perfilando los reales riesgos provocados por el hecho esencial comunicado por la empresa La Polar el pasado jueves, respecto de que su directorio, tras revisar en detalle las prácticas y políticas referidas a la renegociación de deuda de los tenedores de tarjeta y a la gestión de su cartera de crédito, concluyó que éstas se efectuaban de un modo no autorizado por aquél y en disconformidad con los criterios y parámetros definidos por la compañía.

La corrección de esta situación podría significar provisiones adicionales a las ya contempladas por un monto de entre 150 y 200 mil millones de pesos. Se espera precisar ese monto en las próximas tres semanas. Además, hubo una reestructuración de los equipos gerenciales.

Durante 2010 esa empresa alcanzó un Ebitda consolidado de casi 69 mil 500 millones de pesos, lo que muestra la magnitud del problema (el acrónimo inglés Ebitda es un indicador financiero que toma el resultado final de la empresa y le resta los gastos e ingresos por intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones para mostrar el resultado puro de aquélla, sin que elementos financieros, tributarios, externos y de recuperación de la inversión puedan afectarlo; así se obiene una imagen fiel de lo que la empresa está ganando o perdiendo en el núcleo de su negocio).

El precio de las acciones retrocedió en 42 por ciento el mismo jueves —recuperando ayer casi la mitad de su caída—, volatilidad extrema que acusa el impacto de las nuevas provisiones sobre los resultados de la compañía y que responde a la incertidumbre sobre la marcha general de la empresa. En diciembre pasado, ella había emitido un bono por cinco millones de UF hasta 21 años plazo, con una buena calificación, que también sufrirá las consecuencias de estos ajustes en las cuentas de la compañía.

Falta de control y propiedad difusa

Una parte importante del giro de una empresa de retail es la gestión de créditos. Del comunicado se desprende que esta área clave de la empresa fue muy imperfectamente controlada por el directorio, dejando entrever fallas graves en esta instancia de la administración. La Polar es una empresa con propiedad diluida, sin un controlador claro y mayoritario. En el mercado de capitales chileno ha sido habitual que la propiedad de las compañías esté bastante concentrada y, de hecho, mucho del debate sobre los gobiernos corporativos de las empresas ha estado vinculado a la necesidad de proteger a los accionistas minoritarios. En cambio, se ha prestado escasa atención a cómo minimizar los problemas de organizaciones en que la propiedad está diluida y existe el riesgo de que la administración carezca de supervisión adecuada, como sucede en empresas sin un dueño contralor.

En ausencia de ese control, no se puede descartar que los administradores tomen decisiones que reflejan más bien sus intereses que los de la empresa. En muchos de estos casos se intenta alinear los intereses ofreciendo bonos por desempeño, pero tales instrumentos tienen precisamente el riesgo de que se privilegien ganancias inmediatas antes que el valor de la empresa, que está asociado a su evolución más permanente. En este caso, el desvío de las prácticas autorizadas por el directorio parece un ejemplo evidente de acciones de una administración que maximiza sus intereses antes que los de la organización. Se entiende, pues, la reestructuración del equipo gerencial.

Más difícil es comprender la falla en los controles que debería haber ejercido el directorio, y un punto central es que los directores expliquen públicamente su visión del problema. Esta experiencia deberá estudiarse cuidadosamente y extraer lecciones para el futuro, porque es muy probable que sea cada vez más frecuente encontrar empresas con propiedad diluida, cuando los requerimientos de capital que exija su desarrollo sean demasiado onerosos para un dueño único.

Inversión de las AFP

La situación de La Polar preocupa, en especial porque las AFP poseen el 24 por ciento de su propiedad. Pero no se debe exagerar el impacto. En primer lugar, los fondos de pensiones son inversionistas de largo plazo, y es probable que el precio de la acción recupere parte de su valor en el futuro. La pérdida del mismo tras la publicación del hecho esencial refleja cierta sobrerreacción y no sólo el efecto financiero de las provisiones adicionales. Además, la inversión en esta empresa representa una proporción muy pequeña de los fondos de pensiones —alrededor de 0,2 por ciento—, siendo muy modesto el efecto directo sobre el valor de los mismos. En un portafolio de inversiones bien diversificado siempre existe el riesgo de una pérdida fuerte en uno de los instrumentos, que es compensado por ganancias en otros.

Por eso, no cabe concluir de este caso que se deban limitar las inversiones de los fondos de pensiones en acciones. Las normas vigentes establecen, entre otros, límites respecto de los montos máximos que tales fondos pueden invertir en una empresa, y disponen también que el controlador no puede tener más del 65 por ciento del capital accionario, para asegurar un grado razonable de liquidez y evitar potenciales abusos. Quizás esas normas debieran incluir también exigencias más precisas respecto de las reglas que deben seguir los directorios en sociedades con un control diluido —aunque serían más difíciles de verificar y precisar.

Fe pública

Las operaciones en el mercado de capitales descansan en la confianza en que la información financiera proveída supera reglas y filtros que han ido evolucionando con la experiencia acumulada y que son satisfechos por los distintos actores. En este caso, sin embargo, la alerta provino del Sernac. Así, no sólo fallaron los controles de los directores —un grupo de personas altamente respetadas en el mercado—, sino también los de los auditores, responsables de velar por la veracidad de los estados financieros de la empresa, lo que supone algún grado de supervisión de sus fuentes de ingresos. Es más, hasta hace pocos días agentes financieros especializados recomendaban comprar acciones de esta empresa. Sin duda, después de esta experiencia tendrán que revisarse muchos procedimientos en los directorios y empresas auditoras del país.

Fuente:EMOL

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Rodrigo González Fernández
Diplomado en "Responsabilidad Social Empresarial" de la ONU
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SE DEBE CREAR UNA INSTITUCIONALIDAD DE QUIENES LLEVARON A PIÑERA AL PODER

¿QUE FALTA AL GOBIERNO DE SEBASTIAN PIÑERA?
 
POLITICA 2.O+INSTITUCIONALIDAD E INCREMENTO DE PRESTIGIO EN PARTIDOS POLITICOS
Hay que ser claros: al gobierno no le falta solo difusión correcta de los grandes hechos y logros que se han realizado en el periodo. Lo que falta al gobierno es una bien estructurada campaña en materia de Política 2.0, marketingpolítico 2.0 con objetivos concretos de corto y largo plazo.
Pero para los efectos prácticos,  Y LA EFICACIA DEL GOBERNAR,  falta una institucionalización – empoderada- de la coalición que llevó a Sebastián Piñera al Poder que sea  más clara y efectiva y con fuerte rol de coordinación en todos los aspectos políticos, , legislativos y comunicacionales.
 
No se puede seguir con partidos políticos  que actúen cada cual por su lado .Ambas colectividades RN – UDI + Independientes  y otros  deben buscar fuerte y decididamente  incrementar el prestigio de la actividad política y de sus partidos. ¿Cómo puede un presidente gobernar con partidos degradados y desprestigiados políticamente? ¿Como puede un presidente gobernar con  políticos  y partidos políticos  que salen muy mal evaluados en las encuestas?
 
Eso no puede seguir si se pretende continuidad en el Poder.
www.el-observatorio-politico.blogspot.com
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El alza también estuvo impulsada por inversionistas que aprovecharon el atractivo valor al que llegó el papel:

El alza también estuvo impulsada por inversionistas que aprovecharon el atractivo valor al que llegó el papel:

Acción de La Polar sube 18,6% tras rumores de próximo ingreso de controlador a la propiedad

Para aquellos que invirtieron en títulos de la multitienda antes del destape de la crisis, el mercado recomienda mantenerlos.  


Economía y Negocios 

Fue la acción más rentable de la jornada y registró la mayor alza desde su apertura en bolsa, pero esto no fue suficiente para que La Polar recuperara el total de lo perdido el jueves.

Ayer, los títulos rentaron 18,6% y cerraron en $1.603,70, con lo que el retailer revirtió casi una cuarta parte de lo perdido la jornada anterior, tras informar de un aumento adicional de provisiones por el alto riesgo de su cartera crediticia.

No obstante, el valor de los papeles continúa estando 31,35% bajo su precio de cierre del miércoles ($2.336,20).

Según comentaron en el mercado, la acción fue impulsada por las especulaciones sobre el ingreso de un grupo controlador a la compañía. Los nombres del empresario Álvaro Saieh, el conglomerado Consorcio y el grupo Luksic fueron los más mencionados.

Algunos activos de la empresa serían atractivos (como su negocio de retail ). Además, también fue apoyada por las compras de varios inversionistas que aprovecharon las atractivas valoraciones que alcanzaron los títulos el jueves.

La fuerte volatilidad que continuó afectando ayer a los papeles de La Polar -que abrieron con una baja de 3% y luego comenzaron a ganar terreno- evidenció la incertidumbre respecto a la salud financiera de la compañía.

El informe semanal de una corredora graficó el sentimiento que rigió entre el jueves y viernes en el mercado: "Falta mucho para la Navidad, pero tras la caída de un 42,12% de la acción de La Polar el jueves, preferimos adelantar nuestra tradicional petición de regalos. Esta vez seremos más modestos: que no vuelva a suceder (...) una corrección tan rápida sólo se puede explicar por una profunda asimetría entre la información que el mercado manejaba y la más cercana a la realidad", publicó Santander GBM.

EuroAmerica, Banchile, Security y Cruz del Sur eran cuatro corredoras que tenían a La Polar entre sus diez acciones favoritas al momento del destape de la crisis (jueves). Según comentaron en las últimas semanas, el potencial de la acción de La Polar se basaba en sus atractivos múltiplos -se transaba con un descuento respecto a sus competidores del sector- junto a su plan de inversión en Chile y Colombia.

Además, la compañía no habría dado muestras de inestabilidad. Según explicó un corredor, la recomendación se basaba en la información entregada directamente por la empresa y a través de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), la que mostraba un favorable escenario para el retailer . Según los analistas, La Polar habría asegurado que los factores de riesgo estarían controlados y evolucionando de manera positiva.

Eso sí, según comenta otro corredor que no tenía la acción en su cartera recomendada, el fuerte hermetismo de la administración en los últimos días (rechazaron reunirse la semana pasada) habría generado sospechas de que la situación de la compañía era complicada.

El actual consejo para los inversionistas que adquirieron estas acciones es mantenerlas. Al igual como se especula en el mercado, el bajo precio podría atraer a un grupo controlador, lo que beneficiaría a las acciones.

Según explicó un corredor, la recomendación de compra para las acciones de la polar se basaba en la información entregada directamente por la empresa y a través de la svs.

 Mercado recomienda "tranquilidad" a los tenedores de bonos

No sólo los inversionistas reaccionaron nerviosamente tras el hecho esencial enviado el jueves por La Polar.

También hubo inquietud entre los tenedores de bonos de la multitienda sobre el efecto que el aumento de las provisiones pueda tener en el patrimonio de la firma.

En el mercado sostienen que los tenedores de bonos de La Polar deben estar tranquilos por el momento. El alza en las provisiones aún no se ha concretado y el monto tampoco estaría definido. Por ello, el patrimonio de la compañía actualmente se mantendría intacto.

Esto es especialmente importante para el cumplimiento de las cláusulas financieras o covenants que suscribió el retailer al momento de la colocación de bonos. Los covenants establecen límites al deudor en aspectos como el nivel de endeudamiento, flujos, activos y patrimonio mínimo. Si éstos no se cumplen de parte del emisor, los inversionistas pueden llegar a exigir el pago de la deuda antes del vencimiento.

En el mercado agregan que al momento de realizar las provisiones la compañía, tampoco se infringirán necesariamente los covenants. Esto, pues la compañía ya contaría con el dinero que busca levantar a través de su aumento de capital (US$ 400 millones).

En el caso de las AFP, la baja en la clasificación de deuda de La Polar que realizaron ayer Feller Rate ("BB+") y Fitch ("BBB") tampoco resultaría en una venta obligada de estos papeles. La nota actual de la deuda de La Polar transformaría a estos bonos en activos restringidos para las AFP. Los fondos A, B, C y D están limitados para adquirir dichos instrumentos, por lo que si se encuentran en su tope, deberán deshacerse de alguno (no necesariamente La Polar). En el caso del fondo E, éste deberá deshacerse de los papeles en un plazo de entre seis y nueve meses.

Multitienda informará el lunes respecto al impacto de las provisiones en sus resultados

Una de las principales dudas de los inversionistas y acreedores de La Polar es cuál es su real situación financiera y el efecto que tendrá el alza en sus provisiones -que ascenderá a entre $150 mil millones y $200 mil millones- (por el mayor riesgo de cartera crediticia) en sus utilidades.

Debido a esto, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) envió el jueves un oficio a La Polar solicitando que la compañía defina si los ajustes mencionados afectarán sus resultados del segundo semestre o del total de 2011.

Además, pidió que la firma entregue cualquier otro aspecto relevante que sea pertinente informar. Los datos, dijo en dicha ocasión la SVS, tendrían que ser informados a más tardar ayer (viernes).

Sin embargo, durante la tarde de ayer, La Polar envió un hecho esencial en el que informó que en común acuerdo con la superintendencia el plazo para entregar la información solicitada se pospondría hasta el lunes 13 de junio a las 9:00 horas.

El jueves, la compañía envió un hecho esencial a la SVS en el que informó de un inesperado aumento en sus provisiones. En dicho momento, el ente regulador decidió suspender las transacciones de la acción por una hora y media.

Carlos Eugenio Jorquiera

"Tiene que hacerse una investigación de la que se extraerán conclusiones sobre directorio, ejecutivos y auditoras. Pero estamos advirtiendo ciertas reacciones que son un poco viscerales, que son prematuras, porque nada está ocurriendo que amerite una mayor regulación".

CARLOS EUGENIO JORQUIERA, PRESIDENTE DE LA CÁMARA NACIONAL DE COMERCIO

Felipe Larraín

"El Gobierno no escatimará esfuerzos para determinar si hubo conductas ilícitas que provocaran esta situación y, en dicho caso, para aplicar las sanciones que correspondan de conformidad con la ley".

FELIPE LARRAÍN
MINISTRO DE HACIENDA

Juan Andrés FontaineÉste es un caso específico que constituye una violación muy grave a los derechos de los consumidores y una falta de transparencia respecto de la información entregada a los mercados... pero no tiene por qué ser un caso general. El Gobierno está y estará monitoreando".

JUAN ANDRÉS FONTAINE, MINISTRO DE ECONOMÍA

Florindo Núñez Ramos''El auditor revisa lo que el departamento contable pone a disposición, no tiene por qué saber que esas renegociaciones se hicieron sin consentimiento de los clientes... (pero debió) haber hecho la consulta de por qué el provisionamiento y los intereses que se estaban cobrando".

FLORINDO NÚÑEZ RAMOS, PRESIDENTE DEL COLEGIO DE CONTADORES


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TRAS ESCANDALO La Polar ficha a LarrainVial como asesor financiero para búsqueda de socio

La Polar ficha a LarrainVial como asesor financiero para búsqueda de socio

La firma sondea opciones para inyectar recursos. Un socio controlador es la más plausible.

por P. Cañas y K. Ferrando

La señal fue clara. La Polar contrató ayer a un asesor financiero para intentar superar la crisis en la que entró el jueves, cuando divulgó la existencia de prácticas no autorizadas por el directorio, que podrían elevar sus provisiones en más de US$ 400 millones. Y el mercado recogió la señal. Si bien ayer la acción venía subiendo desde temprano tras la histórica caída de 42% un día antes, la noticia llevó el alza hasta el 18,6% del cierre de la jornada.

El directorio de La Polar contrató a LarrainVial, informó al mercado, "con el objeto de definir la estrategia financiera de la compañía y evaluar las distintas alternativas que permitan maximizar el valor de la empresa".

Las opciones pueden ser variadas, pero en el mercado tiende a haber consenso: La Polar necesita un socio estratégico, controlador, que permita atraer recursos frescos y hacer frente a la crisis de credibilidad que vive por estos días la empresa, opinan agentes financieros y accionistas de la compañía.

"La decisión está tomada y será un socio", dice un alto personero ligado a la empresa. En el entorno de La Polar aseguran que ya existen varios interesados en transformarse en el nuevo socio de referencia, un proceso que se debiera resolver pronto.

Un accionista que está en La Polar dice que difícilmente los inversionistas aportarán recursos a la empresa sin que ésta aclare antes la magnitud de las provisiones que deberá realizar por la mala gestión de créditos a sus clientes. Por lo mismo, cree, pedirá un eventual nuevo socio. La propiedad de La Polar está fragmentada: las AFP tienen el 24% de La Polar y corredoras de Bolsa, un 34%.

La firma tenía previsto votar el 22 de junio un aumento de capital por US$ 400 millones. Esa podría ser una vía de ingreso de un socio. BCI Estudios dice que esa operación "podría atraer potenciales inversionistas en calidad de controladores".

El precio, según los corredores, resulta atractivo. "El valor económico de la compañía está por arriba del precio de mercado actual", opina Heinrich Lessau, gerente general de Bice Inversiones. El precio, castigado fuertemente el jueves, agrega, incorpora un riesgo de violación de covenants.

En LarrainVial también trabajaban ayer en fórmulas para quitar presión sobre la compañía y que le permitan retomar su operación con mayor calma, sobre todo porque consideran que La Polar está sana financieramente y tiene flujos para solventar sus compromisos futuros. Una de esas señales fue emitida anoche, al informarse el cambio en la cúpula de la empresa: Pablo Alcalde dejó el cargo de presidente y fue reemplazado por el actual vicepresidente, Heriberto Urzúa.

Reacción en la Bolsa

Sube el precio

Las acciones de La Polar subieron ayer 18,6%, tras caer 42% en la jornada del jueves. En el alza influyó la contratación de la asesoría financiera que dará LarrainVial.

Montos transados

Ayer se transaron 23 millones de acciones de La Polar, equivalentes a poco menos del 10% de la propiedad. El día anterior se había comercializado más del 12%.

Efecto en resultados

En un hecho esencial enviado a la SVS, La Polar señaló que el lunes 13 de junio informaría si los ajustes en la estimación de provisiones adicionales afectarán los resultados de la firma.


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